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石油化工行业研究及中期策略:高油价时代来临探寻确定性机会

更新时间:2022-09-13 11:38:14 作者:火狐体育app注册链接 来源:火狐体育官网下载

  布油时隔七年再次突破100美元/桶,全球进入高油价时代。在2022年全球原油供需格局偏紧的背景下,叠加2月以来 俄罗斯与乌克兰地缘冲突的持续升级,国际油价进一步加速上涨。布伦特原油NYMEX期货结算价时隔七年多于2月28 日第三次突破100美元/桶大关。截至5月13日,根据iFinD数据,布伦特原油NYMEX期货结算价为111.55美元/桶。

  我们进一步整理了历史上原油价格处于100美元/桶以上的时期(即2008年2月28日至9月28日(下称“第一阶段”) 和2011年1月31日至2014年9月8日(下称“第二阶段”)两个时间段),相关代表性大宗化工品的价格水平和波动情 况。

  在历史高油价的第一阶段,我们所整理的相关大宗品中近60%的产品价格曾达到历史最高水平(99%分位以上),一 定程度上反映了原油价格对于化工品整体价格的影响或关联度。而从价格的波动相关性角度来说,越偏上游的产品其 价格与原油价格的波动相关性越高,特别是成品油与石脑油,其价格波动与原油价格的相关性(即相关系数)达95% 以上。同时,即使相关产品并非原油的直接或间接产物(如天然气、乙烷等),但受产业链之间的相互传导影响,反 而也具有了一定的价格相关性。此外,在历史高油价的第一阶段,甲醇、乙烯、PTA的价格波动幅度较大,价格历史 分位的分布区间跨度超过了40%。

  地缘政治背景下,俄罗斯原油受到市场避险情绪影响,销售受阻,大约70万桶/日的产量已经下线。IEA预计俄罗斯减 少的供应量将在5月升至160万桶/日,然后在6月升至200万桶/日,从7月起将升至近300万桶/日。2022年2月,俄罗 斯原油产量为1034万桶/日,占全球总产量的11%;俄罗斯原油供给受阻,使原油供给紧张程度陡升。

  2021年以来,全球经济恢复增长,复工复产使原油需求开始恢复。2022年以来,由于地缘冲突造成的高油价抑制需 求,叠加疫情反复造成中国和经合组织国家的需求增长缓慢,IMF多次下调全球经济增速预期。IEA预计2022年全球 需求平均为9940万桶/日,比2021年增加180万桶/日,但是原油需求复苏的趋势不变。

  我国原油进口依存度逐年提升,从2001年的28%增至2021年的75%,能源高度依赖进口,能源安全显得尤为重要。 政策端,碳中和目标提出后,保供目标在政策中的重要性并未被弱化。《“十四五”现代能源体系规划》指出,传统 能源领域要强调能源安全,保障国内化石能源供给,石油产量力争2022年回升至2亿吨。

  天然气的单位碳排放较低,是一种碳友好型化石能源,其单位热值碳排放量仅为原煤的61%、原油的77%,是我国 实现“碳达峰”的理想过渡能源。20世纪90年代,北海地区和美国页岩盆地产气量的增长叠加发电市场化改革推动 了美国、英国、德国、日本等国天然气发电的快速建设,西方发达国家大力推广天然气发电,提高天然气的消费比例, 经合组织化石能源消费中天然气占比从1989年的21%提高到2020年的37%,经合组织各国最终于2010年左右实现了 碳达峰,开始迈进碳中和之路。

  俄乌冲突背景下,“北溪二号”项目遭暂停,俄罗斯要求欧洲使用卢布结算天然气将使欧洲面临俄罗斯断供风险。 2020年欧洲消费天然气5400亿方,其中近1700亿方由俄罗斯管道气供应,俄罗斯供给占欧洲天然气总需求的31%。 经历了2021年下半年“气荒”后,2022年欧洲天然气库存处于近年来低位,库存无法弥补潜在供给缺口,欧洲面临 天然气供应大幅短缺风险。(报告来源:未来智库)

  “富煤贫油少气”的能源国情决定我国发展煤化工行业的必要性。 石油、煤炭和天然气是重要基础能源,2021年我国原油/天然气对 外依存度分别为75%/44%,结合我国“富煤贫油少气”的能源资 源结构特点,长期坚持走煤炭清洁高效利用发展道路是必然趋势, 其中,燃煤发电和现代煤化工是两个重点方面。

  我国煤炭储量丰富,“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先。我国属于煤炭资源大国,2020 年我国煤炭已探明储量为 1432 亿吨,占 全球已探明储量的13.3%,仅次于美国(23.2%)、俄罗斯(15.1%)、澳大利亚(14%)。从地域分布上看,我国煤炭资源 呈现出“北多南少” 、 “西多东少”的区域特征。根据自然资源部发布的《2020年全国矿产资源储量统计表》数据, 我国“晋 陕蒙新”四省煤炭储量分别占全国的31%、18%、12%和12%,是我国最主要的四大煤炭资源富集地。

  2021年我国煤炭产量稳定增长。从产量端来看,2021年我国煤炭产量超过41亿吨,其中,动力煤产量为34亿吨,占比达到国内 煤炭总产量的87%,产量同比+7%,维持稳中有升的增长趋势;2021年我国炼焦煤产量为5亿吨,占全国煤炭总产量的13%,近 年来产量较稳定。

  动力煤主要用于供暖发电,需求面稳定增长。从 动力煤消费结构可以明显看出,我国动力煤的主 要用途是保障电力能源供应。2021年全年用于电 力行业的动力煤总量为23亿吨,占动力煤总需求 的62%。煤炭发电主要供应于工业用电,2021年 工业用电量同比增速为10%,近年来维持上涨趋 势,电力耗煤量也相应稳步提高。

  “碳中和”背景下,传统煤化工应加快绿色转型。传统煤化 工产业链为“煤—焦炭” 、 “煤—电石—PVC”、 “煤—合成 氨—尿素”三条路线,其生产过程中,具有典型的“三高一 低”的特征,即高能耗、高排放、高污染和低效益。随着节 能环保力度的扩大,传统煤化工向现代煤化工转型的需求愈 发急迫。

  高油价背景下,煤化工路线年以来,国际原 油价格持续上涨,化工品成本面承压,在高油价背景下,煤化工路线则 具备一定的成本优势。

  我国乙烯产量快速增长。2021年我国乙烯有效产能达到3573万吨,同比增长6%;产量为2830万吨,同比增长19%,产能产量 均保持上涨趋势。2021年我国乙烯表观消费量为2887万吨,同比上升22%,下游需求景气度高。

  我国丙烯行业高速发展,产能快速增长。2021年我国丙烯有效产能达到4600万吨,同比增长12%;丙烯表观消费量为4352万吨,同比 增长13%。

  “双碳”背景下,轻烃裂解技术优势凸显。相比石脑油制双烯和煤制双烯,轻烃裂解技术具备CO2排放低、污染小、投资成本 低等优势。随着“双碳”目标的提出和中国环保要求的提升,烯烃原料多元化、轻质化和绿色化趋势愈加凸显,轻烃裂解未 来发展前景广阔。

  乙烷裂解制乙烯收率高,氢气为重要副产。乙烷裂解工艺的乙烯收率可高达77.7%,远高于石脑油等其他原料工艺的乙 烯收率,而柴油裂解所需原料量是乙烷裂解的3倍左右,可见乙烷裂解路线的收率高副产较少,适宜用于多产乙烯。与此 同时乙烷裂解所产生的氢气收率在9%左右,是此工艺中重要的副产品。乙烷裂解副产氢将成为我国氢气供给的重要来源 之一。

  我国乙烷进口依赖度高,乙烷价格上涨空间有限。我国乙烷进口依赖度较高,美国是我国乙烷的主要进口国。未来美国乙 烷裂解装置投产项目较少,叠加乙烷开采的稳步提升,整体看乙烷供需偏宽松,乙烷价格上涨空间有限。

  PDH产能快速扩张,PDH工艺产能占比提升。2021年,我国新增丙烯产能达544万吨/年,其中,PDH工艺新增丙烯产能为291 万吨,占新增产能53% ,PDH总产能达933万吨/年。在工艺路线年,PDH产能占我国丙烯总产能达21%, 同比增加4个pct,在我国丙烯生产领域地位不断提升。

  21年丙烷价格大涨致使PDH盈利能力受损。2021年,国际原油价格上涨,美国及中东LPG库存量低,市场供需关系 紧张,加上地缘政治风险增大,致进口丙烷价格大幅上升。原料丙烷价格的大幅上涨导致PDH盈利性受损,PDH价 差持续收窄,2021年,我国PDH平均价差为1666元/吨,同比下降15%。

  原油供需偏紧,俄乌冲突持续,22年以来油价大幅上涨。 2022年在原油供需基本面偏紧的格局下,地缘政治局势紧张,使 得油价快速上涨。截至2022年5月13日,布伦特期货价格涨至111.55美元/桶,较22年年初上涨40.8%。

  国内“双碳”政策使得炼化企业的产能扩张受到限制。2021年10月26日,国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,方案指 出将严格项目准入,严控新增炼油和传统煤化工生产能力,并将2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要产品 产能利用率提升至80%以上。而2025年前,我国在建及规划炼化项目有15个,目前已确定投产时间的炼化新增产能合计约 1.65亿吨,2021年我国炼化产能9.1亿吨,若目前已确定投产时间的炼化项目全部投产后,我国炼化能力将达到10.75亿吨,超 过了《方案》中10亿吨以内的目标。因此,未来我国对低效落后炼化装置的淘汰将成为我国炼油产能达标的重要方式。

  “碳中和” 背景下,炼化企业加速转型寻找成长性。2022年4月7日,六大部委联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业 高质量发展的指导意见》,提出我国要有序推进炼化项目“降油增化”,延长石油化工产业链,提升产品附加值。在碳中和背 景下,炼化企业目前正处于加速向下游高附加值的新材料等领域转型,持续延伸产业链布局,中长期看,炼化企业已然依然具 备高成长性。

  以民营大炼化为代表的龙头白马正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段,自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼,同时下 游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性,因此以民营大炼化为代表的龙头白马未来依旧具备较高成长 性。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)