昨日凌晨，美伊之间再度爆发军事冲突。美军对伊朗两个火箭发射装置实施打击后，伊朗针对美军舰艇和基地发起报复性袭击。此前市场普遍预期地缘局势趋于缓和，美伊军事冲突骤然重启令地缘担忧情绪再度升温。受这一突发事件影响，原油及能化盘面的地缘溢价强势回归，昨日甲醇期货价格大幅高开。在“高位震荡、近强远弱” 的总体格局下，甲醇市场正面临着多空逻辑的剧烈碰撞与重新定价。
在本次冲突爆发前，市场已经提前交易地缘降温预期。然而，随着冲突升级，霍尔木兹海峡通航的安全性再次成为悬在能化产品头顶的“达摩克利斯之剑”。尽管此前伊朗与阿曼已达成部分共识，但伊朗方面明确表示，在美国切实履约前，绝不开放海峡。
目前，伊朗约有8套甲醇装置处于低负荷运行状态，日产量仅约2.2万吨，仅占其原正常产量的45%左右。此外，海峡区域已累积了高达51.5万吨的浮仓。这部分庞大的货源因地缘政治封锁而难以转化为有效供给。在美伊僵持局面未能获得实质性突破的背景下，进口收缩预期继续强化，构成了当前多头最为坚实的逻辑基石。
外盘供应收缩不仅体现在到港量的骤降，还源于海外主产区装置的大面积停摆。从最新的国际甲醇产量数据来看，海外核心供应端均面临着极其严峻的开工困境。
首先，伊朗方面，受地缘局势及原料供给限制，目前其12套主要甲醇装置中，仅有ZPC 1#、KPC、Marjan及Kaveh 4套装置勉强维持运行，ZPC 2#、FPC及Busher等多套主力装置均处于全面停车状态，整体日产量远低于正常水平。其次，沙特方面的供应同样收缩，其总产能达763万吨的8套主要装置中，Ar-Razi系列装置大面积停产，当前日产量仅维持在不足3000吨的极低水平。最后，东南亚重要主产国马来西亚的Petronas2号大型装置（170万吨／年）亦处于停车状态。
海外装置集中降负，直接限制了发往中国货源的增量空间。同时，由于东南亚、印度价格更优，中国目前每月仍有部分转出口。本周甲醇进口到港量仅为22.64万吨，环比大幅下降24.53%，预计下周进一步降至13.78万吨。纵观进口节奏，9月的预估进口量将从8月的60万～70万吨锐减至50万吨，沿海地区供给结构性紧张已被彻底坐实。
然而，国内供应端逐步发力。目前，国产甲醇已经平稳度过了检修高峰期。根据排产计划，下周国内甲醇产量预计可达191.65万吨，环比上升3.54%；行业开工率将回升至84.83%，环比增加2.93个百分点。9月将是国内装置集中回归的窗口期，国产增量将在一定程度上对冲外盘的深度减量，从而会限制价格单边上行高度。
库存数据无疑是当前支撑多头的硬逻辑。最新一期数据显示，甲醇港口库存为68.56万吨，虽然环比小幅累库1.86万吨，但与去年同期的129.93万吨相比，降幅高达47.23%，处于历史低位区间。
内地方面，厂库数据同样不容乐观。目前内地厂库仅为31.2万吨，环比下降4.27%。这一数值已跌至近5年同期的最低位。在港口与内地双双维持低库存的背景下，产业链各环节的“缓冲垫”极薄。一旦物流受阻或局部装置突发故障，极易引发区域性的现货紧张。
如果说库存和地缘局势是多头的“矛”，那么需求和估值就是空头的“盾”。当前，甲醇向下的最大牵引力来自下游的利润表现以及自身偏高的估值，但在需求低迷的表象背后，隐藏着更为被动的供给约束。需求方面，MTO周均理论毛利虽已跌至-364元／吨，但导致当前沿海MTO装置整体负荷不足的核心原因，并非单纯的利润亏损，而是霍尔木兹海峡问题引发的进口货源极度紧缺。沿海大型MTO工厂面临着“无米下锅”的窘境，缺乏稳定、持续的中东货源来支撑高开工率。
然而，这种被动的低负荷也催生了复杂的博弈态势。由于进口货源迟迟未到，部分工厂被迫转向内地采购。即使是处于停车状态的沿海MTO工厂，也开始提前进行建库。例如，渤化MTO装置虽然前两周停车，但其长约采买并未中断。这种基于供应链安全的“防守型补库”在一定程度上托底了现货需求。
在估值层面，当前甲醇各生产工艺已实现全面盈利。其中，焦炉气制甲醇利润高达929元／吨，内蒙古煤制甲醇利润达269元／吨。上下游利润的极端分化意味着，一旦霍尔木兹海峡危机解除、进口重新放量，甲醇价格自高位回落的空间将被打开。
综合来看，当前甲醇市场正处于剧烈的多空博弈之中。短期受地缘突发事件及低库存支撑，盘面略偏多。然而，随着国内装置的集中复产以及下游亏损引发的负反馈逐渐累积，市场的边际驱动正在悄然转弱。后市甲醇2610合约价格或展开高位震荡。在投资策略上，鉴于地缘政治的突发性与不可控性，单边追高的风险收益比已大幅降低。建议密切关注美伊谈判的实质性进展以及霍尔木兹海峡通航情况的变动。
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